Инсайдеры или аутсайдеры?
В середине прошлой недели финансовые рынки взбудоражил инсайд: Минфин пришел за "Транснефтью". Якобы ведомство потребовало выплатить дивиденды за 2019 год единым платежом, а не в рассрочку, как просила компания, а дивиденды за 2020 год увеличить с 50% до 75% чистой прибыли по МСФО. После налета (иначе не скажешь) финансового ведомства на нефтяные компании, которые по итогам недосчитались 290 млрд рублей в год дополнительных налоговых платежей, верится в такую версию легко. Попробуем разобраться - так ли уж оправдан энтузиазм не посвященных в истинное положение дел спекулянтов, кинувшихся скупать "префы" "Транснефти" в надежде на быстрый рост?
"У "Транснефти" на балансе 410 млрд рублей кэша и на депозитах и денежный поток 100+ млрд рублей в год. Так что возможность заплатить дивиденды у компании есть", - обосновывает свою позицию автор канала "РынкиДеньгиВласть". Еще один тезис, кочующий из поста в пост - "Транснефть" может уменьшить капзатраты. "Непонятно, зачем вкладывать в трубы по 250 млрд в год, в условиях ограничений ОПЕК+ и прохождения пикового спроса на нефть. Компания может уменьшить капекс, что увеличит денежный поток и, соответственно, дивидендные выплаты", - пишет тот же "РДВ".
"Транснефть", конечно, богатая компания. Но таких денег у нее, увы, нет. За вычетом пенсионных резервов АО "НПФ" "Транснефть", которые нельзя использовать на другие цели, кроме выплаты пенсий, имеющийся запас денежных средств составляет около 300 млрд рублей."
В 2020 году компании предстоят выплаты по двум выпускам облигаций на общую сумму 45 млрд рублей. Почти все остальное - 240,2 млрд - заложено на капитальные расходы. Причем, если внимательно присмотреться к структуре инвестпрограммы "Транснефти", видно, что средства направляются практически только на реконструкцию и техническое перевооружение уже имеющейся инфраструктуры: на новые проекты выделено только 3,6 млрд рублей. Фактически речь идет о вложениях в поддержание трубопроводной системы в исправном состоянии, гарантирующей ее безопасность.
Финансировать дивиденды за счет cashflow тоже затруднительно. Соглашение ОПЕК++ ударило не только по нефтяникам - объем перекачки нефти также существенно сократился. По оценкам менеджмента компании, снижение по итогам 2020 года составит 10-12%. Прибыль во II квартале снизилась на 43% по сравнению с первым, а свободный денежный поток составил менее 1 млрд."
Теоретически можно представить себе ситуацию, в которой "Транснефть" финансирует дивидендную программу за счет заемных средств. Но это было бы бесхозяйственно прежде всего со стороны Минфина - стоимость суверенного долга заметно (примерно на 1 п. п.) ниже корпоративного даже для "Транснефти" с ее рейтингом ruAAA. Государству будет дешевле просто занять деньги на рынке.
Таким образом, даже если допустить, что у Минфина имеется желание получить с "Транснефти" дополнительный доход, компания чисто физически не сможет его сейчас выполнить."
Сюда же можно добавить пару соображений нефинансового свойства. Инициативы Минфина в случае их реализации приведут к разрушению акционерной стоимости "Транснефти" и повышению цены заимствования для компании. Рейтинговые агентства однозначно трактуют повышение дивидендных выплат под давлением правительства как снижение уровня поддержки со стороны основного акционера - с ожидаемым снижением рейтингов. Для нефтяных компаний в силу их преимущественно частного характера это фактор не имел значения. Для "Транснефти" же он будет критически важен.
Кроме того, даже если представить себе, что соображения безопасности будут признаны несущественными и последует указание резать инвестпрограмму - надо понимать, что пострадает не только и не столько "Транснефть", сколько сотни подрядных организаций. В настоящий момент фактически единственными источниками роста в российской экономике остаются инвестпрограммы крупных компаний. Сокращение их будет означать фактическое обнуление динамики ВВП, которая и так пострадала из-за кризиса."
Даже в условиях тяжелого недобора средств в бюджет задачи разрушить отечественную экономику у Минфина все же не стоит. Поэтому инсайд о грядущем повышении дивидендов "Транснефти" хоть и выглядит правдоподобно, но с большой вероятностью правдой не является. И строить на его основании инвестиционную стратегию представляется неосмотрительным. "
